上海财经大学研究生部 专题：9
2002－2003学年第一学期 “高级宏观经济学”博士课程论文
指导教师：胡景北
私有化企业业绩研究
文献综述
西方经济学专业
张肖虎
02027007
目 录
1. 简 介
1.1 私有化浪潮及方法简介
1.2 问题的提出
2. 私有化企业业绩的实证研究
2.1 私有化后企业企业业绩的度量
2.1.1度量的方法
2.1.2样本和时期的选择
2.1.3统计方法的选择
2.2 私有化对于企业业绩的影响
2.2.1私有化对于企业业绩的总体影响
2.2.2私有化方法对于企业业绩的影响
2.2.3私有化后产权结构对于企业业绩的影响
2.3 影响私有化企业业绩的其他因素
2.3.1市场因素
2.3.2制度因素
2.3.3公司治理
3. 结 论
私有化企业业绩研究
文献综述
摘要：私有化盛行的一个重要假设就是：私有化能够提高企业业绩。自然地，对私有化后企业业绩进行实证研究是证实或者证伪假设的关键。这方面的研究文献很多，它们主要回答了下面四个问题：一、度量私有化后企业业绩变化的方法和具体指标是什么？二、私有化后企业业绩改善抑或恶化了？三、不同的私有化方法和不同的产权结构对于企业业绩变化有什么不同影响？四、影响私有化后企业业绩变化的其他因素是什么？
关键词：私有化，企业业绩
1、 简介
1.1私有化浪潮及其现状
在过去的二十多年里，私有化是世界上最为重要的经济现象之一，截至1997年，全世界约有1610亿美元的公共资产被出售。Roche（1996）认为在将来的二十年时间里用于私有化的基金将会达到60，000亿美元。为什么私有化会如此盛行呢？原因很多，但最关键的一个假设是私有化有助于提高公司绩效，有助于国家经济增长。这个假设是否与现实经济相吻合呢？很多学者对此做了大量的实证研究，尤其是在东欧国家的大规模私有化之后。因为这种大规模的私有化为验证上述假设提供了很好的样本。这些实证文章，可以分为两大类：一是从微观层次上研究私有化后企业的绩效是否真正得到改善；二是在宏观层次上研究经过大规模私有化后的国家经济状况是否得到提高。就目前来看，这些私有化的结果还很难肯定。尤其是从宏观角度上看，现在经济增长最快的经济转轨国家（如：中国，波兰和斯洛维尼亚）私有化的速度并不快，而私有化进程很迅速的国家（如：俄罗斯，乌克兰和捷克共和国）经济增长速度缓慢，甚至出现经济倒退。有些学者认为：（Sachs et. al. 2000）私有化本身并没有带来经济增长，只有在伴随着深层次的制度改革时，私有化才会带来正面的影响。他们进一步认为，产权改革对于经济增长和企业业绩改善的影响还取决于市场环境、法律环境、政府目标、公司治理模式等其他因素。单从私有化过程考虑，不同的私有化方法、不同的产权结构对于企业业绩的影响也不相同。目前对私有化后企业业绩的实证研究主要集中在仅仅考虑产权改革影响的方面。本文主要是对这类文献的综述，并着重关注以下四个问题：
一、度量私有化后企业业绩变化的方法和具体指标是什么？
二、私有化后企业业绩变化了吗？改善了还是恶化了？
三、不同的私有化方法和不同的产权结构对于企业业绩变化有什么不同影响？
四、影响私有化后企业业绩变化的其他因素是什么？
本文总共分为三个部分，文章的主体是第二部分。第二部分中的第一小部分主要针对第一个问题；第二小部分针对第二、三个问题；第三小部分针对第四个问题。文章的第三部分是结论。
2、私有化企业业绩的实证研究
2.1私有化后企业业绩变化的度量
2.1.1度量的方法
在大量有关私有化企业绩效的实证研究的文献里。根据不同的分类标准，我们可以大致对这些文献按不同的标准进行分类。分类的标准主要有以下两种：
1） 、根据实证研究的私有化企业绩效比较对象划分。
根据上述的标准，可以把文章分为两类，一是比较企业私有化前和私有化后的业绩；二是把私有化后企业的业绩和现存国有企业的业绩进行比较。几乎所有的实证方面的文献都可以划分为这两类，其中，Megginson et. al.(1994)的文章和La Porta and Lopez-de-Silanes(1997)的文章就是采用第一种分类方法的典型文章；Pohl et al.(1997)的文章是采用第二种分类方法的典型文章。这两种方法各有利弊。采用第一种分类方法时，要充分考虑企业私有化前重组带来的绩效改善，注意区分重组对企业绩效的作用和私有化对企业的作用。采用第二种分类方法时，要尽量选择外在经营环境比较相似的企业进行比较；另外，由于大部分国家存在着绩效较好的国有企业首先私有化的情况，所以在采用这种方法时要尽量用统计方法排除这种影响。
2） 、根据绩效考核方法来分类。
大体上来说，有关这方面的实证研究也可以分为两大类：一类是近几年来比较引人注目的、也采用的较多的一种研究方法――市场判断法。市场判断法指的是，在通过股票私有化时首次发行给投资者带来的收益和市场稳定后（aftermarket）的收益。另一类是前几年采用的比较多的方法――会计判断法，通过考察私有化企业的财务指标和经营绩效来判断。
在第一类方法中，主要考察两种情况：一种与首发收益有关，另一种与市场稳定后绩效有关。大量的研究表明，在交易的第一天里都有一个很明显的首发收益[①]。和IPOs的首发绩效一样，也有大量的研究表明，股票发行后的长期绩效也是正的[